存储器产业的周期性是半导体行业内一个显著的特点，不过相比半导体中其他元器件，存储器的周期性波动往往更大。通常一个完整周期在2至3年不等，主要受供需关系、技术进步和市场竞争等因素的影响。
但近期，不少机构却突发报告，表示存储芯片行业或将产生分化，出现供过于求的现象。要知道存储市场从去年四季度触底反弹至今，不过才三个多季度而已，如今就将迎来拐点。不仅意味着存储市场即将遇冷，也表明目前存储行业的周期正在缩短，并且波动仍在持续加大。
存储产业即将迎来“下行周期”？
近日，摩根士丹利发布一份报告，标题名称便是《寒冬将至》，其主要针对的便是存储器行业。据大摩的报告显示，将SK海力士目标股价大幅下调54%，从26万韩元下调至12万韩元，将三星电子目标股价由10.5万韩元下调至7.6万韩元，下调27.6%。
而下调的主要原因在于大摩认为当前智能手机和PC需求减少导致通用DRAM需求下降，同时HBM的供应过剩，导致价格下跌。
尤其针对SK海力士，大摩认为一旦当前的DRAM周期性动能消退，SK海力士将可能留下一个已经恶化的NAND业务。加上生产正常化的上行风险，以及DRAM与HBM的资本支出的快速增长，大摩认为2024年之后的风险被低估了。
但就在今年二季度初期时，大摩还在表示继续看多DRAM市场，并且认为AI的快速发展，也将导致DRAM和HBM供不应求，并预计整个DRAM市场的供应缺口高达23%。不过短短半年时间，大摩的观点便发生了180°的转弯。
大摩预估明年存储行业的HBM供应链达到2500Gb，远超市场需求1500Gb达66.7%，主要源于三星全面进入到HBM市场后，导致供给过剩，并认为这一现象将持续至2026年。
此外，报告预测，10家大型科技公司的人工智能投资增长率已经从今年的52%大幅下调至明年的8%。而此前彭博社则认为，13家大型科技公司今年的人工智能投资增长率为33.7%，而明年为13.4%，相比大摩要更为乐观。
除了大摩外，TrendForce在8月底发布了一份调查显示，存储器模组厂自2023年第三季度后开始积极增加DRAM库存，到了2024年第二季度其库存水位已经上升至11-17周。但消费电子的需求并未如预期回温，如智能手机领域出现整机库存过高的情况，而笔电市场则由于消费者在期待AI PC新产品而延迟购买。
因此，以消费产品为主的存储器现货价格已经开始走弱，第二季度价格较第一季度环比下跌超过30%。TrendForce认为存储器产业虽然一向受到周期因素的影响，但今年上半年的出货量下滑明显超出市场预期，这预示着下半年需求不会大幅回温。
知名半导体分析师陆行之认为，当前中国台湾存储模组厂库存普遍高达11个月，并且不仅是中低级产品。他认为，除了能够做HBM的存储厂商，其他PC或消费电子产品的存储公司不但获利不如预期，甚至还处于亏损或隗顺边缘。并认为一旦DRAM或Flash价格反转，那么库存亏损将成为常态。
由于存储市场爆量，陆行之透露连存储模组龙头金士顿都撑不到一个月，选择降价促销一堆库存中的中低级消费型存储。他预计，接下来还将有厂商跟进，可以注意威刚、创见、群联等厂商的动向。
AI泡沫与消费复苏
尽管大摩、TrendForce与行业分析师都对存储产业发出了警告，但业内看法仍然不一。如瑞穗证券认为，随着人工智能服务器投资的增加，HBM市场将继续增长。而韩国媒体Business Korea力挺SK海力士与三星，称大型科技公司对人工智能的投资是HBM需求的基础。
韩媒表示，HBM是经过客户认可才生产的，而SK海力士与三星皆已宣布，其HBM在2025年的产品均已经销售完毕，因此并不存在供应过剩的问题。
此外，SEMI预估，2024年全球半导体营收有望增长20%，2025年则再成长20%，AI将是其主要动能。Digitimes则预估，2024年云端高阶GPU出货量年成长217%，2023-2028年云端高阶GPU出货年复合成长率将达44%。
但另一方面，英伟达截至7月28日的第二财季，其收入增长一倍以上，达到300亿美元，净利润从去年同期的62亿美元飙升至166亿美元。显示市场对于AI芯片的需求仍然强劲。
但有机构却开始表示担忧，如掌管700亿资产的对冲基金埃利奥特管理公司，对于大型科技公司是否会继续大量购买该公司的GPU表示怀疑，并认为人工智能也存在被过度炒作的情况，许多应用尚未准备好迎接黄金时段。并且人工智能中许多想象中的应用场景可能永远都不会具有成本效益，反而会消耗太多能源。
而针对消费市场，国内目前也有不少存储芯片厂商已经崛起，如兆易创新、北京君正、江波龙、佰维存储等。从2024年上半年的财报来看，大多数存储芯片相关公司都取得了不错的利润表现。
此外，从Canalys的最新报告可以看到，全球PC市场正在重新增长，消费电子正从过去的萎靡中回复。尽管中国市场的PC市场仍然表现不佳，但主要原因在于受到微软Copliot的限制，AI PC在中国大陆市场的推进缓慢，只能等待国内厂商去适配本土AI终端模型。
而不受限制的平板电脑市场却已经开始发力，上半年销量同比增长了20%。随着国产AI企业的发力，有望让国内的AI PC也开始加速普及，进而带动整个消费市场起量。
当然，就像江波龙近日在接受机构调研时所言那样，在经历了2023年末至2024年第二季度前期存储价格大幅普涨的浪潮后，未来存储价格将再难一概而论，而是会根据不同的应用场景来呈现结构性分化趋势。更多原厂都会把产能中心转移至服务器市场的高价值产品领域。
总结
随着2023年末存储市场扭转颓势进入到上新周期后，已经连续数个季度持续增长。但如今有机构却开始对市场大泼“冷水”，认为存储市场即将进入供过于求的情况，并将持续到2026年。不过市场对此却有不同看法，不仅AI仍在帮助HBM等存储产品继续增长，同时消费市场也在快速恢复。或许未来，存储市场不再有总体趋势，而是根据不同应用市场走向结构性分化趋势。
